【消費電子實驗室-2019/5/16】近期兩千億事件升溫，川普將關稅視為在貿易談判中對歐盟和日本等貿易伙伴施加影響力的一種手段，白宮方面決定是否對進口汽車和汽車零部件加征關稅的期限為5月18日，而兩大政黨均敦促川普不要推進汽車關稅，美國汽車制造商也反對征收汽車關稅。消息傳出后，今日汽車板塊大漲。 中銀國際證券汽車行業首席分析師朱朋在進門財經路演中提到，貿易沖突或是長期過程，不排除會出現反復，建議持續關注進展，如果貿易戰后續更加激烈，國內經濟或轉向刺激內需，乘用車、重卡等板塊有望迎來發展良機。 一、新能源汽車景氣度高 2019年第一季度全行業銷售各類汽車637萬輛，同比下滑11.3%，較去年同期下降14.1個百分點，較上個季度收窄1.4個百分點。自2018年三季度以來車市下行明顯，2019年一季度銷量下滑幅度仍較大。 乘用車一季度銷售526萬輛，同比下降13.7%，較去年同期下降16.3個百分點，較上個季度收窄1.1個百分點。 商用車一季度銷售111萬輛，同比增長2.2%，較去年同期下降1.9個百分點，較上個季度增長0.6個百分點。其中客車銷量共計9.6萬輛，同比增長1.4%，卡車銷量101.4萬輛，同比增長2.6%。 中汽協數據顯示，2019年第一季度新能源汽車生產30.4萬輛，銷售29.9萬輛，比上年同期分別增長102.7%和109.7%。 分動力類型看，純電動汽車銷售22.7萬輛，同比增長121.4%；插電式混合動力汽車銷售7.2萬輛，同比增長79.1%；燃料電池銷售273輛，同比增長135.5倍。 細分市場方面，新能源乘用車銷售27.6萬輛，同比增長113.1%；新能源商用車銷售2.3萬輛，同比增長75.8%。新能源在車市低迷局面中仍維持高速增長，我們預計2019全年銷量有望達170萬輛。 新能源乘用車銷量持續高速增長，且車型結構顯著提升。根據乘聯會數據，一季度純電動乘用車中A00、A0、A級分別銷售5.7、3.6、10.2萬輛，同比分別增長-4%、563%、640%。 車企方面，比亞迪銷量一枝獨秀，此外吉利汽車、上汽乘用車、長城汽車等表現較為出色。根據中客網數據，2019年一季度5米以上新能源客車銷售15,775輛，同比增長79.4%，受新能源補貼政策退坡影響部分車企搶裝，銷量實現快速增長。 新能源專用車補貼降幅較大，產業資金鏈緊張，短期銷量低迷。補貼政策明確了地方補貼支持加氫站建設，且后續將有支持政策出臺，一季度燃料電池銷售273輛，未來有望爆發。 在能源安全、環境保護等因素推動下，汽車新能源化的長期趨勢不會改變。在購置補貼、運營補貼、牌照支持、雙積分考核等種種積極因素推動下，新能源汽車有望長期保持高速增長。 受宏觀經濟放緩、中美貿易摩擦、消費者信心下降等因素影響，2018年三季度以來車市出現較快下滑，汽車銷量出現28年來首次負增長.。 十部委聯合發文提振汽車消費，多家車企啟動汽車下鄉，增值稅率2019年4月1日起下調，加之2018年基數較低，預計2019年乘用車市場降幅收窄，商用車銷量由于基數較高或有小幅下滑。 我們預計2019年全行業共銷售汽車2,768萬輛，同比下滑1.4%，其中乘用車2,342萬輛，同比下滑1.2%；商用車426萬輛，同比下滑2.5%。2019年新能源補貼政策退坡幅度較大，加之前幾年客車部分透支，預計2019年客車行業仍將承壓。 基建加碼與環保升級等多重因素推動重卡銷量持續位于高位，預計2019年重卡銷量有望達100萬輛左右。 二、卡車營收高速增長 根據中汽協數據，全國重點汽車工業企業營業收入2019年1-2月共實現5,773.2億元，同比下滑10.0%，低于去年同期18.4個百分點，由于一季度車市銷量下滑明顯，全國重點汽車工業企業營業收入下滑較快。 一季度上市公司汽車主要板塊中，卡車板塊收入大幅增長，汽車零部件小幅增長，客車板塊基本持平，乘用車與汽車銷售及服務板塊收入下滑幅度較大。 2019年一季度卡車行業銷量小幅增長，板塊上市公司福田汽車、東風汽車、中國重汽銷量增長情況較好，帶動板塊收入高速增長；客車行業銷量同比增長1.4%，板塊收入同比持平基本與行業情況相符。 受乘用車銷量下滑幅度較大影響，乘用車板塊與汽車銷售及服務板塊收入下滑幅度也較大；一季度汽車銷量降幅較去年四季度有所收窄，零部件收入增幅較去年四季度有所提升，但較去年同期增幅明顯收窄。 根據汽車流通協會數據，2019年3月汽車經銷商庫存系數分別為1.80，庫存仍在警戒線上，處于較高水平。 由于受到車市整體下行與廠商去庫存影響，2019年一季度汽車銷量仍出現較大幅度下滑。 隨著去庫存接近尾聲，2019年4月1日起增值稅率下調，多部委表示將提振汽車消費，加之2018年下半年基數較低，預計2019年二季度開始汽車銷量同比有望持續改善，全年有望實現小幅增長。 車市整體增長壓力加大，促銷降價較多，預計乘用車板塊與銷售及服務板塊收入或將出現小幅下滑；零部件板塊和乘用車板塊相關性較大，預計2019年零部件板塊收入增長壓力也較大。 基建加碼與環保升級等多重因素有望推動重卡銷量持續位于高位，部分省市皮卡解禁、城市物流電動化、國三車加速淘汰等有望推動輕卡和微卡取得較好增長，預計2019年卡車板塊收入情況良好。 2019年新能源補貼政策正式公布，非公交客車補貼降幅較大，車企營業收入將承壓；公交政策待定，或將優于非公交補貼標準，地補也有望延續，但預計整體補貼退坡幅度仍較大，預計2019年客車板塊收入承壓。 三、卡車利潤可圈可點 根據中汽協數據，全國重點汽車工業企業利潤總額2019年1-2月共實現323.4億元，同比下降35.4%，增幅比去年同期降低33.1個百分點，由于一季度車市銷量下滑明顯，全國重點汽車工業企業利潤總額大幅下滑。 一季度上市公司汽車主要板塊營業利潤同比增速差別較大，卡車板塊、客車板塊營業利潤大幅增長，汽車零部件小幅下滑，乘用車與汽車銷售及服務板塊營業利潤下滑幅度較大。 2019年一季度卡車行業收入高速增長，板塊上市公司福田汽車2018年轉讓部分寶沃股權導致業績大幅改善扭虧為盈，今年一季度卡車板塊營業利潤增幅高達406.6%，帶動板塊營業利潤高速增長。 客車行業收入基本持平，預計受益盈利能力情況較好的新能源客車占比提升與三電成本有所下降，營業利潤快速增長；受乘用車銷量下滑幅度較大影響，乘用車板塊與汽車銷售及服務板塊營業利潤下滑幅度也較大。 預計由于下降導致零部件廠商毛利率降低與部分費用相對剛性影響，零部件板塊營業利潤小幅下滑。 行業整體下行壓力加大，競爭加劇，整車廠降本的壓力下，預計2019年乘用車、零部件、銷售及服務板塊營業利潤都將承壓。 由于新能源客車補貼下滑較大，預計客車行業主要上市公司業績整體承壓�？ㄜ嚢鍓K成分股福田汽車轉讓寶沃汽車部分股權后虧損有望收窄甚至實現盈利，2018年卡車板塊營業利潤基數較低，2019年有望實現快速增長。 從毛利率及費用率等指標來看，乘用車板塊1季度營業利潤同比下降主要受營業收入減少，毛利率降低，銷售、管理與研發費用率增長影響；卡車板塊1季度收入增長，毛利率提升與幾項費用率均有所下降是導致營業利潤大幅增長的主要原因。 客車板塊毛利率提升較快帶動營業利潤快速增長，但管理與研發費用率也增長較快；零部件毛利率下滑、管理與研發費用率增長導致營業利潤下滑；銷售及服務板塊1季度毛利率有較大幅增長，但銷售、管理和研發費用率都增加較多。 在車市整體承壓的背景下，乘用車重點推薦邊際改善的長安汽車、上汽集團、長城汽車等，重卡行業有望保持較高景氣度，推薦濰柴動力，關注威孚高科； 零部件關注消費升級、國產替代、節能減排、客戶突破等細分行業高增長機會，推薦華域汽車、萬里揚、繼峰股份、凱眾股份、拓普集團等； 新能源汽車銷量持續高增長，推薦整車龍頭比亞迪，關注特斯拉、高鎳及軟包產業鏈等投資機會；智能網聯汽車有望成為新的國家戰略扶持產業，輔助駕駛有望加速滲透，推薦德賽西威、保隆科技。 |
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