隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)力的增強(qiáng)，一個(gè)國(guó)家的剩余資本會(huì)增加，于是投機(jī)資本也會(huì)相應(yīng)增大；同時(shí)，隨著固定資產(chǎn)的老化，折舊在總投資中的比重會(huì)不斷增大。固定資產(chǎn)的規(guī)模越大折舊率越高，折舊的總體規(guī)模也會(huì)越來越大。于是，如果總投資出現(xiàn)萎縮或“被萎縮”，則這個(gè)國(guó)家的凈投資就會(huì)以更快的速度減少，如同1993年以后的日本和2001年以后的美國(guó)。

　　日本在1978年至1981年、1985年至1987年和1989年至1990年間，出現(xiàn)過三次較大的資產(chǎn)泡沫膨脹，使得當(dāng)時(shí)整個(gè)日本的房地產(chǎn)價(jià)格提高了近2倍。同期，不僅是房地產(chǎn)和其他不動(dòng)產(chǎn)，包括古董、字畫、文物、珠寶等的價(jià)格都在上漲。經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰后的1991年至2005年，日本的資產(chǎn)泡沫有一個(gè)長(zhǎng)達(dá)近15年的泡沫萎縮期，此間資產(chǎn)泡沫大約萎縮了1528.1萬(wàn)億日元(約合13.9萬(wàn)億美元)。

　　經(jīng)濟(jì)泡沫存量，與一個(gè)國(guó)家的投機(jī)資本總量等值。就是說，經(jīng)濟(jì)泡沫存量相當(dāng)于同期“投機(jī)資本”的總體規(guī)模；一個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)泡沫有多大，投機(jī)資本就有多大。投機(jī)資本增加的每一分錢，都是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的等量失血。因此，可以說資產(chǎn)泡沫的膨脹規(guī)模，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的萎縮規(guī)模。

　　日本從上世紀(jì)70年代末開始，資產(chǎn)泡沫不斷膨脹。1979年前后，房地產(chǎn)泡沫出現(xiàn)第一個(gè)高潮，資產(chǎn)泡沫增量約300億日元。1985年以后的資產(chǎn)泡沫的第二次高潮，來得更為猛烈，1985年至1989年日本資產(chǎn)泡沫增量1200億日元，是70年代末期資產(chǎn)泡沫增量的4倍。日本銀行業(yè)對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的貸款余額由1985年的約17萬(wàn)億日元，增加到1991年的約43萬(wàn)億日元，增加了1.5倍。由此，東京、大阪、名古屋等六大城市經(jīng)濟(jì)圈的商業(yè)用地價(jià)格指數(shù)1985年比1980年上升了53%，1990年比1980年上升了525%；同期日本全國(guó)土地的平均價(jià)格上漲了1倍以上。

　　日本經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰的起點(diǎn)，是日本股市在1989年12月31日達(dá)到頂點(diǎn)后的崩盤，股市暴跌使整個(gè)日本社會(huì)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲的信心發(fā)生了動(dòng)搖，房地產(chǎn)價(jià)格也隨之從1990年開始下跌。不僅是房地產(chǎn)和其他不動(dòng)產(chǎn)，幾乎所有投機(jī)資本爭(zhēng)相進(jìn)入后價(jià)格上漲的領(lǐng)域，跌價(jià)大潮吞沒了幾乎過去幾十年中所有的“暴利”。股市和不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格的大跌所造成的資產(chǎn)貶值，使日本國(guó)內(nèi)和全世界曾經(jīng)在對(duì)日投資中獲利匪淺的外國(guó)投資者，徹底失去了信心，國(guó)際投機(jī)資本紛紛逃離日本，日本的國(guó)內(nèi)資本也加速了向海外的投資和轉(zhuǎn)移，這就帶來了此后日本國(guó)內(nèi)投資“持續(xù)20年”的萎靡和“產(chǎn)業(yè)空洞化”。

　　人均泡沫承受力與經(jīng)濟(jì)實(shí)力呈正比，即經(jīng)濟(jì)實(shí)力越強(qiáng)，社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)泡沫壓力的承受力越大。按照目前中國(guó)GDP約50.5萬(wàn)億元、人口13.5億、2013年中國(guó)的城鎮(zhèn)人口5億、城鎮(zhèn)比全國(guó)人均GDP高30%、中國(guó)城鎮(zhèn)人均GDP約4.8萬(wàn)元(7700美元/人)、經(jīng)濟(jì)泡沫存量145.6萬(wàn)億元計(jì)算，中國(guó)的城鎮(zhèn)人均經(jīng)濟(jì)泡沫存量約29萬(wàn)元/城鎮(zhèn)/人(約合4.6萬(wàn)美元/城鎮(zhèn)/人)，相當(dāng)于1989年經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰時(shí)日本人均泡沫規(guī)模的40%。

　　因此，如果通過經(jīng)濟(jì)泡沫承受力(人均泡沫存量與人均GDP比值)進(jìn)行比較，日本1989年的人均經(jīng)濟(jì)泡沫存量1541萬(wàn)日元/人(約合11.4萬(wàn)美元/人)，為當(dāng)時(shí)日本人均GDP 24568美元的4.6倍。也就是日本人均泡沫承受力的臨界極限，約為人均GDP的4.5倍-5倍。

　　如果以1989年日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰時(shí)的臨界點(diǎn)為基準(zhǔn)(經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰的臨界系數(shù)4.5倍－5倍)來衡量，中國(guó)的人均經(jīng)濟(jì)泡沫壓力29萬(wàn)元/城鎮(zhèn)/人，已經(jīng)是中國(guó)城鎮(zhèn)人均GDP 4.7萬(wàn)元的6.2倍，大大超過日本經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰時(shí)經(jīng)濟(jì)泡沫為人均GDP 4.5倍－5倍的臨界質(zhì)量。所以，也可以說目前中國(guó)的城鎮(zhèn)人口所承受的經(jīng)濟(jì)泡沫壓力已經(jīng)相當(dāng)沉重，在此壓力下，即便中國(guó)的資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)崩潰(資產(chǎn)價(jià)格的暴跌)也不足為奇。

　　美國(guó)1989年至2008年的資產(chǎn)泡沫存量約23.2萬(wàn)億美元，2008年的資產(chǎn)泡沫(存量)率為46.8%。2008年金融風(fēng)暴前美國(guó)的人均泡沫壓力80427美元，為2008年美國(guó)人均GDP 49893美元的1.61倍。

　　美國(guó)1929年大蕭條前(1922年至1929年)，資產(chǎn)泡沫存量2199億美元，當(dāng)時(shí)的人均經(jīng)濟(jì)泡沫存量1787美元，是1929年美國(guó)人均GDP 838美元的2.1倍。

　　國(guó)家間的國(guó)情不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平各異，故經(jīng)濟(jì)泡沫增量、存量的變化對(duì)泡沫崩潰臨界質(zhì)量B(泡沫增量)×v(速度)的支撐也會(huì)不盡相同。因此，發(fā)達(dá)國(guó)家(如日本)經(jīng)濟(jì)泡沫崩潰的臨界質(zhì)量的大小，及其與凈資產(chǎn)存量和總收入水平(GDP)的比率，對(duì)觀測(cè)和評(píng)價(jià)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫只能是一個(gè)參考。但是，有一點(diǎn)可以肯定：經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)期間，雖然資產(chǎn)規(guī)模的增大會(huì)使資產(chǎn)泡沫的規(guī)模顯得相對(duì)變小，但不會(huì)使經(jīng)濟(jì)泡沫免于崩潰。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫主要有以下特征：

　　1.就資產(chǎn)泡沫崩潰的臨界質(zhì)量而言，資產(chǎn)泡沫率的水平還較低；

　　2.泡沫的增長(zhǎng)速度低于凈投資和資產(chǎn)增長(zhǎng)速度，資產(chǎn)泡沫各年增量一般還在同期凈投資規(guī)模以下；

　　3.資產(chǎn)泡沫還沒有出現(xiàn)過較大規(guī)模的減量(萎縮)；

　　4.政府財(cái)政赤字消費(fèi)對(duì)資產(chǎn)泡沫有推波助瀾的作用；

　　5.貨幣流通增量過大會(huì)使資產(chǎn)泡沫等量增大。

　　經(jīng)濟(jì)(資產(chǎn))泡沫的危害：

　　1.資產(chǎn)泡沫的迅速增大會(huì)加重民眾對(duì)資產(chǎn)價(jià)格繼續(xù)上漲的擔(dān)心、憂慮，漲價(jià)預(yù)期會(huì)推起和加速下一輪資產(chǎn)價(jià)格的異常上漲；

　　2.資產(chǎn)價(jià)格迅速升溫會(huì)使經(jīng)濟(jì)泡沫的增速加快，從而使經(jīng)濟(jì)泡沫在常量不變的表象之下，增值速度所決定的“質(zhì)量”所積蓄的能量迅速增大，對(duì)泡沫崩潰推波助瀾；

　　3.資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)助長(zhǎng)投機(jī)心理，加速資本向投機(jī)市場(chǎng)的騰挪，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資進(jìn)一步受累；

　　4.資產(chǎn)泡沫一旦崩潰會(huì)極大地打擊中國(guó)國(guó)內(nèi)的投資信心，使投資者的心理陰影和投資環(huán)境的惡化卷入惡性循環(huán)；

　　5.經(jīng)濟(jì)泡沫的崩潰如果引起整個(gè)社會(huì)的恐慌，一旦誘發(fā)“恐慌性需求萎縮”就會(huì)引爆經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　當(dāng)然，只要房地產(chǎn)價(jià)格還只是隨國(guó)民收入(GDP)同步增長(zhǎng)，就應(yīng)當(dāng)屬于正常范疇。

　　2013年5月2日公布的一項(xiàng)針對(duì)開發(fā)商和房地產(chǎn)公司的調(diào)查顯示，4月，中國(guó)房屋均價(jià)同比上漲約5%，3月為3.8%。這樣的上漲如果不超過同期CPI的漲幅，對(duì)于經(jīng)濟(jì)上升期的國(guó)家而言，應(yīng)當(dāng)是正常的。關(guān)鍵在于，如果2012年的資產(chǎn)價(jià)格上漲率處于超高水平(資產(chǎn)泡沫增量很大)，就要另當(dāng)別論了。

　　經(jīng)濟(jì)(資產(chǎn))泡沫在沒有崩潰之前也是泡沫。經(jīng)濟(jì)泡沫不可能被經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“消化”，泡沫存量會(huì)持續(xù)在經(jīng)濟(jì)機(jī)體中始終存在下去，就像減肥前人體內(nèi)多余的脂肪。

　　當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)使國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，只要當(dāng)前的資產(chǎn)泡沫存量整體規(guī)模不再繼續(xù)增大，就會(huì)顯得相對(duì)變小，其危險(xiǎn)性也會(huì)隨之下降。就像一個(gè)人的身高體重增加之后，原來等量的多余脂肪就會(huì)顯得相對(duì)少了，其危害程度也會(huì)減小。經(jīng)濟(jì)泡沫只有在下一輪資產(chǎn)泡沫萎縮(價(jià)格下跌)中才能得到釋放。

　　因此，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫是否會(huì)達(dá)到或走向崩潰的邊緣，要看今后經(jīng)濟(jì)泡沫增長(zhǎng)的規(guī)模和速度，是否會(huì)如日本在1989年以前兩三年中那樣暴漲。至少在2013年的現(xiàn)階段，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)泡沫還遠(yuǎn)沒有達(dá)到那種“接近崩潰”“非常危險(xiǎn)”的程度。

　　防止經(jīng)濟(jì)泡沫繼續(xù)膨脹到崩潰的邊緣，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)面臨的重大現(xiàn)實(shí)課題。

　　發(fā)表于【財(cái)經(jīng)】雜志第359期，2013年6月10日出版

　　作者為自由撰稿人，曾任日本法政大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)部客座教授、天津社科院經(jīng)濟(jì)研究室副主任