盡管蘇寧本季關鍵技術指標，較去年同期只有營業收入一項實現增長，但它并未出現虧損，利潤總額高達5.5億元，歸屬股東凈利潤則為4.9億元，債券的安全邊際是8倍，但由于蘇寧的主要資產都可以拆賣，已經有那么多機構和個人風險投資已將重注押在它身上，而且未來蘇寧必須進一步加大投入，所以可以肯定管理層將優先確保債務和利息的優先償付，剩下的諸如研發和防御性擴張就靠融資解決，這將反過來進一步降低蘇寧的融資成本，但相應增長的風險是，如果在戰略轉型后沒有創造出更高利潤，甚至被競爭對手打掉更多市場份額，蘇寧的負債率即有過高之虞，它一方面要阻止實體店營收下滑，一方面要尋找新的利潤增長點，而這可能導致暫時毛利率下降，同時它還要調整與投資人的關系，任務艱巨。

       蘇寧的資產減值同比增長100%，不用說這一定是庫存增加造成的，因為它的管理費用僅上漲8%，與美的電器財報分析形成鮮明對比。美的癥結在財務和管理成本過高，反觀蘇寧這邊應收款從不是問題，它甚至可以用廠家押在這兒的款子去搞投資。蘇寧的麻煩就是庫存太高，折舊費和“零元購”等促銷開支都相當驚人。

        那么即便這不是一個黃昏產業，紅孩子就其本身資質而言值不值這個價呢?蘇寧公布第一季度的商譽是4.8億元，增幅為161%，有人這是什么意思，為什么蘇寧公布商譽，美的不公布商譽?巴菲特曾指責商譽的會計計算法則不夠科學且給公司收購造成麻煩，他的觀點直奔重點但稍嫌狹隘，因為只有那些每年在市場上尋找“大象”的控股企業才受到商譽攤消的困擾。蘇寧商譽增幅為161%，容易計算，起碼從財會角度，投資方認為紅孩子的收購溢價大概在4千萬左右，不過既然做出決策的并不是溢價的評估者，所以我們認為這筆交易的風險為4千萬數倍，因為蘇寧接手的不是一家有能力自負盈虧的企業，它肯定還要持續向紅孩子增加投資。

       盡管存在這么多潛在風險，但沒有直接證據表明蘇寧在2013年的業績會跳水，它只是利潤增速放緩了，股東的實惠減少了，這充其量也只會抑制對蘇寧的投資。只有一點可能需要留意一下，就是在利潤減半，應付利息增加425%的同時，開發支出反倒下降了46%，也就是說，蘇寧一方面在削減成本，推動轉型，另一方面卻沒有將辛苦融的錢用于增加核心競爭力，這會讓很多對超級店+云商模式抱有期望的投資人，陷入對資本結構惡化的恐慌之中，因為不增加研發投入就難以確保未來，長期的利潤增長，而且這還是以犧牲當下將近50%的利潤為代價，到時沒有利潤它用什么還債?廠房，股票，還是更多的債務?